公司簡(jiǎn)介——高端醫(yī)療器械龍頭企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù):公司主要從事冠狀動(dòng)脈介入醫(yī)療器械的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售,是國(guó)內(nèi)高端醫(yī)療器械領(lǐng)域能夠與國(guó)外產(chǎn)品形成強(qiáng)有力競(jìng)爭(zhēng)的少數(shù)企業(yè)之一。公司主要產(chǎn)品包括血管內(nèi)藥物(雷帕霉素)洗脫支架系統(tǒng)、冠脈支架輸送系統(tǒng)、PTCA 球囊擴(kuò)張導(dǎo)管、藥物中心靜脈導(dǎo)管等。公司的控股子公司天地和協(xié)主要產(chǎn)品為麻醉類介入醫(yī)療產(chǎn)品、心臟介入手術(shù)用鞘管和導(dǎo)絲等;控股子公司上海形狀主要產(chǎn)品為動(dòng)脈導(dǎo)管未閉(PDA)封堵器、房間隔缺損(ASD)封堵器、室間隔缺損(VSD)封堵器等。公司收入的87%來(lái)自母公司。2008年,支架系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)收入3.4億元,占總收入的87%;封堵器及其它自產(chǎn)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入1605萬(wàn)元,占總收入的4%;代理及經(jīng)銷(xiāo)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入3692萬(wàn)元,占總收入的9%。冠狀動(dòng)脈支架系統(tǒng)是公司收入的主要來(lái)源(占收入的87%),此產(chǎn)品的成長(zhǎng)性基本可以代表公司未來(lái)幾年的成長(zhǎng)性。

2008 年,國(guó)內(nèi)冠脈支架系統(tǒng)市場(chǎng)占有率前六名的企業(yè)為微創(chuàng)醫(yī)療、樂(lè)普醫(yī)療、山東吉威、強(qiáng)生公司、波士頓公司和美敦力公司,共占據(jù)約93%的市場(chǎng)份額,其中,強(qiáng)生公司、波士頓公司和美敦力公司三家外國(guó)企業(yè)約占27%的藥物支架市場(chǎng)份額,另外三家為國(guó)內(nèi)企業(yè),占73%的藥物支架市場(chǎng)份額,其中樂(lè)普醫(yī)療占25.8%,國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品逐漸替代進(jìn)口產(chǎn)品。

實(shí)際控制人:公司實(shí)際控制人是中國(guó)船舶重工集團(tuán),其通過(guò)全資子公司中船重工集團(tuán)七二五研究所和中船重工科技投資發(fā)展有限公司合計(jì)持有樂(lè)普醫(yī)療53.90%股份。中船重工集團(tuán)隸屬于國(guó)務(wù)院國(guó)資委,主營(yíng)業(yè)務(wù)為以船艦為主的軍品科研生產(chǎn)。截至2008年12月31 日,中船重工集團(tuán)總資產(chǎn)為2221億元,凈資產(chǎn)為355億元,2008年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)46億元。

主要股東:中船重工集團(tuán)旗下的七二五所和中船投資分別持有公司32.85%、21.05%的股份。外資企業(yè)Brook公司和美國(guó)WP公司分別持有公司20.00%、8.49%的股份。外商持股比例超過(guò)25%,公司為生產(chǎn)性外商投資企業(yè),公司2007年免繳地方所得稅,2007年和2008 年免繳企業(yè)所得稅,2009年至2011年減半繳納企業(yè)所得稅。

2. 主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)——財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)健康2006年,公司收入1.8億元,2008年公司收入達(dá)到3.9億元,兩年翻了一倍多,而歸屬于母公司的凈利潤(rùn)由6000萬(wàn)元增長(zhǎng)到2億元。2006年至2009年上半年,公司毛利率連續(xù)上升,由71%上升至82%。公司的凈利率超過(guò)50%,公司的高成長(zhǎng)性與優(yōu)異盈利能力在創(chuàng)業(yè)板中也名列前茅。公司的資產(chǎn)負(fù)債率在20%左右,較為安全。總體來(lái)看,公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)健康。

3. 成長(zhǎng)性分析——行業(yè)增長(zhǎng)快,技術(shù)壁壘高我國(guó)2000年~2008年冠狀動(dòng)脈介入術(shù)(PCI)手術(shù)病例(平均每個(gè)手術(shù)約需1.6個(gè)支架)年均復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)40%,冠狀動(dòng)脈介入術(shù)(PCI)手術(shù)所使用的支架系統(tǒng)數(shù)量從2002年的約4.0萬(wàn)套增長(zhǎng)到2008年的約29.8萬(wàn)套。未來(lái)我國(guó)冠狀動(dòng)脈介入治療市場(chǎng)增長(zhǎng)的因素有:(1)中國(guó)十幾億人口造就了龐大的醫(yī)療消費(fèi)群體;(2)國(guó)家醫(yī)保制度的逐漸健全;(3)人民收入水平的提高;(4)有經(jīng)驗(yàn)的醫(yī)生數(shù)量增加。我們推測(cè)我國(guó)PCI未來(lái)仍將保持30%以上的增長(zhǎng)速度。

冠脈介入治療支架是植入人心臟動(dòng)脈的醫(yī)療器械,對(duì)支架系統(tǒng)的質(zhì)量要求十分高。至今,手術(shù)后動(dòng)脈再狹窄發(fā)生率仍有5%~10%左右,晚期血栓的發(fā)生率雖然只有3‰,但是這種并發(fā)癥的死亡率卻很高。由于技術(shù)壁壘,國(guó)內(nèi)市場(chǎng)成六大寡頭壟斷格局。

由于冠狀動(dòng)脈介入醫(yī)療器械行業(yè)發(fā)展迅速,而能夠生產(chǎn)該產(chǎn)品的廠商數(shù)量相對(duì)較少,冠脈支架系統(tǒng)的供求基本平衡。考慮目前支架系統(tǒng)供求基本平衡、該行業(yè)技術(shù)門(mén)檻高、退出成本高等因素,我們認(rèn)為該產(chǎn)品未來(lái)新進(jìn)入者不多。公司上市后,隨著募集資金的投入以及上市帶來(lái)的廣告效應(yīng),未來(lái)3-5年公司有望保持30%以上的復(fù)合增長(zhǎng)率。

4. 未來(lái)市場(chǎng)空間預(yù)測(cè)如果按照冠狀動(dòng)脈介入術(shù)(PCI)手術(shù)病例年均復(fù)合增長(zhǎng)率30%推算,我國(guó)2012 年接受冠狀動(dòng)脈介入術(shù)置入的患者將達(dá)到53.09 萬(wàn)例。按平均每例冠狀動(dòng)脈介入術(shù)(PCI)手術(shù)使用1.6個(gè)支架系統(tǒng)計(jì)算,預(yù)計(jì)2012年我國(guó)支架系統(tǒng)市場(chǎng)需求量將達(dá)到85.03萬(wàn)套。公司目前市場(chǎng)占有率為26%,考慮公司募投項(xiàng)目將產(chǎn)能由7萬(wàn)套/年擴(kuò)大至17萬(wàn)套/年,以及國(guó)內(nèi)品牌逐漸代替國(guó)外品牌,2012年公司的市場(chǎng)占有率有望超過(guò)30%,按30%計(jì)算,公司2012年的銷(xiāo)售量為25.5萬(wàn)套。目前每套的價(jià)格為4240元,按4000元/套計(jì)算,公司2012年支架系統(tǒng)的收入規(guī)模約為10億元,是2008年的三倍,公司未來(lái)的成長(zhǎng)空間巨大。

5. 風(fēng)險(xiǎn)提示產(chǎn)品注冊(cè)風(fēng)險(xiǎn):公司生產(chǎn)的醫(yī)療器械產(chǎn)品必須獲得國(guó)家藥品監(jiān)督管理部門(mén)頒發(fā)的產(chǎn)品注冊(cè)證后才能投放市場(chǎng)。但由于公司研發(fā)的產(chǎn)品技術(shù)含量較高,而且目前國(guó)家加強(qiáng)了對(duì)植入人體的醫(yī)療器械產(chǎn)品的監(jiān)管,國(guó)家醫(yī)療器械監(jiān)督管理部門(mén)對(duì)產(chǎn)品技術(shù)的鑒定時(shí)間和審批周期可能較長(zhǎng)(通常為2至4年),從而可能導(dǎo)致公司研發(fā)的新產(chǎn)品推遲上市。

安全性風(fēng)險(xiǎn):介入醫(yī)療器械產(chǎn)品作為直接植入人體重要器官的醫(yī)療器械,其安全性和有效性均在客觀上存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。