當(dāng)當(dāng)網(wǎng)CEO李國(guó)慶與“大摩女”在微博上對(duì)吵的烽煙雖已散盡，然而中國(guó)企業(yè)在海外資本市場(chǎng)所面對(duì)的低估值尷尬依舊存在。

“我們?cè)趪?guó)外上市價(jià)值非常低。”“醫(yī)療健康：掘金財(cái)富第五波”論壇上，在談到雄心勃勃意圖進(jìn)軍海外的中國(guó)醫(yī)療器械企業(yè)時(shí)，凱鵬華盈創(chuàng)業(yè)投資基金主管合伙人黃瑞晉給大家潑了一盆冷水。

在很多投資人士看來(lái)，中國(guó)的醫(yī)療器械行業(yè)比美國(guó)落后了很多年，即使是一些創(chuàng)新型企業(yè)，創(chuàng)新能力和規(guī)模也比較小，很難引起國(guó)外證券分析師和基金經(jīng)理的興趣。

目前人民幣基金從事醫(yī)藥投資的比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)海外投資者。在一些海外投資者眼中，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)正面臨越來(lái)越嚴(yán)格的價(jià)格管制和日益艱難的研發(fā)形勢(shì)。

不過(guò)，來(lái)自富坤創(chuàng)投的合伙人胡家武認(rèn)為，雖然我國(guó)醫(yī)械企業(yè)的一些產(chǎn)品推向國(guó)際市場(chǎng)有一定難度，但在龐大的人口基數(shù)支持下，中國(guó)本土有巨大的空間，因而在國(guó)內(nèi)上市發(fā)展會(huì)有比較好的前景。

低估值源于低創(chuàng)新能力

談到中國(guó)醫(yī)療器械行業(yè)在創(chuàng)新方面的缺失，西門子出身的軟銀中國(guó)合伙人華平深有感觸。他指出：“由于我是影像出身，因而在剛開(kāi)始做投資的時(shí)候，把所有的 影像行業(yè)都掃了一遍，但最后還是沒(méi)有往這塊投資。中國(guó)醫(yī)療器械公司大部分做的項(xiàng)目創(chuàng)新都不夠，有限的創(chuàng)新也是微創(chuàng)新。如果拿到美國(guó)市場(chǎng)去看，不少產(chǎn)品是 20年前的水平，在成熟的美國(guó)市場(chǎng)上，這樣的創(chuàng)新能力肯定不會(huì)被資本市場(chǎng)理解。”

而與在美國(guó)超過(guò)10倍市盈率的企業(yè)寥寥無(wú)幾相比，國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)在經(jīng)歷一些比較大的變化后，醫(yī)療企業(yè)的市盈率依然較高，通常在40倍左右。

對(duì)此，華平表示：“在中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展后，國(guó)內(nèi)醫(yī)療領(lǐng)域的整體水平與國(guó)際相比還是顯得滯后。中國(guó)醫(yī)療器械企業(yè)的前期是跟著美國(guó)公司走，但現(xiàn)在已經(jīng)到了 可以參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的時(shí)候了。將來(lái)會(huì)出現(xiàn)一個(gè)巨大的企業(yè)，甚至可能超過(guò)GE和西門子。在不同的市場(chǎng)，資本運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)的理解度是不一樣的，中國(guó)上市公司對(duì)這些海 外機(jī)構(gòu)投資者不需要太多的解釋。”

進(jìn)軍海外其實(shí)并非沒(méi)有機(jī)會(huì)。談到這個(gè)領(lǐng)域的投資選擇，華平指出：“雖然我們沒(méi)有投資在大中型設(shè)備上，但是生產(chǎn)小型設(shè)備的企業(yè)仍然值得關(guān)注。比如深圳的 一家做手術(shù)設(shè)備器械公司，屬于國(guó)際性的平臺(tái)，這類公司有中國(guó)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，包括產(chǎn)品優(yōu)化的能力，不是革命性的創(chuàng)新，而是一個(gè)逐漸的本土化創(chuàng)新。而且是有 中國(guó)元素的，很容易成長(zhǎng)起來(lái)。”

海外上市，去還是留?

與很多投資人士所看衰的中國(guó)醫(yī)械企業(yè)海外普遍前景不同，邁瑞這樣的成功案例也是存在的。

高特佳在2003年進(jìn)入深圳邁瑞，當(dāng)時(shí)給邁瑞投資了3000多萬(wàn)元，現(xiàn)在已經(jīng)取得了10億元的回報(bào)，回報(bào)率約30倍。

高特佳合伙人郭海濤分析了這個(gè)案例。他表示：“在這個(gè)案例上，我們看到海外上市的機(jī)會(huì)應(yīng)該屬于醫(yī)療行業(yè)中國(guó)的概念股，因?yàn)檫~瑞是在全球醫(yī)療機(jī)械領(lǐng)域有一席之地的企業(yè)。

我們看到美國(guó)證券市場(chǎng)并不貶低中國(guó)的概念股，美國(guó)還是對(duì)它的前景有一個(gè)非常高的判斷。因此，我們無(wú)法否認(rèn)，很多中國(guó)概念股在目前狀況下還有非常大的空間，未來(lái)我們很多企業(yè)還是可以考慮在美國(guó)上市的。”

在人民幣和美元兩個(gè)領(lǐng)域都有基金的開(kāi)物投資合伙人劉千葉看來(lái)，領(lǐng)先科技的公司才可以考慮海外上市。“我說(shuō)的領(lǐng)先科技是指在世界范圍內(nèi)相對(duì)領(lǐng)先的科技公 司。如果是生產(chǎn)制造驅(qū)動(dòng)型的醫(yī)械企業(yè)，則可考慮國(guó)內(nèi)上市，壓低成本比拼生產(chǎn)制造能力的商業(yè)模式不是國(guó)外投資者容易認(rèn)可的一種模式。”

很多企業(yè)對(duì)海外上市的融資之難都有深刻的認(rèn)識(shí)。近年來(lái)，不少國(guó)內(nèi)VC企業(yè)都在謀劃把醫(yī)療公司從國(guó)外轉(zhuǎn)回國(guó)內(nèi)上市。另外一個(gè)現(xiàn)象是美國(guó)資本市場(chǎng)的波動(dòng)，使得個(gè)別醫(yī)械企業(yè)考慮是否從美國(guó)退市后回到中國(guó)上市。

對(duì)此，正在操作類似項(xiàng)目的黃瑞晉并不看好。“在美國(guó)退市是很復(fù)雜的事情。首先，每個(gè)州的立法不一樣，在退市面前，都會(huì)考慮保護(hù)股東利益。其次，回歸的 時(shí)候，創(chuàng)始人國(guó)籍是否中國(guó)也涉及很多復(fù)雜的問(wèn)題。比如我們的一個(gè)項(xiàng)目，搞了將近兩年，4個(gè)律師事務(wù)所，一大堆會(huì)計(jì)師，到最后還是一大堆的問(wèn)題。把一個(gè)公司 搞上市只需要幾年，但退市卻花去好幾年也搞不定。”

不過(guò)，胡家武并不認(rèn)同這樣的看法。他認(rèn)為，如果有可能，還是應(yīng)該回到國(guó)內(nèi)去上市。“現(xiàn)在世界經(jīng)濟(jì)和中國(guó)經(jīng)濟(jì)都處在一個(gè)相對(duì)比較困難的轉(zhuǎn)型期，并且這個(gè) 階段比較長(zhǎng)，可能會(huì)持續(xù)兩三年。美國(guó)市場(chǎng)估值很低，處于經(jīng)濟(jì)相對(duì)較低迷的狀態(tài)，如果長(zhǎng)期在美國(guó)掛牌，就可能是長(zhǎng)期很低的估值，相應(yīng)的是長(zhǎng)期失去融資功能， 也就喪失了上市的意義。”