結(jié)論:這是一個(gè)拐點(diǎn)型的公司,公司的體制理順了,公司有了擴(kuò)大規(guī)模、擴(kuò)大業(yè)績的動(dòng)力。

原因:天時(shí)、地利、人和都具備。

天時(shí):基層醫(yī)療器械市場發(fā)展極為迅速,醫(yī)療器械天然充滿并購機(jī)會,現(xiàn)在是行業(yè)發(fā)展的高速期,行業(yè)并購如火如荼。具體內(nèi)容請參考李珊珊的《醫(yī)療器械行業(yè)深度報(bào)告:天然出tenbagger,但出不了幾個(gè)tenbagger》(2008年11 月30 日)。

地利:A、淄博礦務(wù)局入主后,對公司提出了更高要求,要求公司加快發(fā)展,通過并購擴(kuò)大規(guī)模,實(shí)現(xiàn)高速發(fā)展,并且愿意給予公司資金上的雄厚支持,淄礦賬上的現(xiàn)金非常多。B、新華醫(yī)療董事長趙毅新剛剛當(dāng)選為中國醫(yī)療器械行業(yè)協(xié)會會長,在并購的資源方面擁有得天獨(dú)厚的優(yōu)勢。

人和:公司通過機(jī)制的梳理,把管理層的積極性調(diào)動(dòng)起來。公司2006 年實(shí)施的獎(jiǎng)勵(lì)基金僅與利潤增速掛鉤,2009 年修改版之后,獎(jiǎng)金不僅與凈利潤增速掛鉤,還與股東權(quán)益的增長相掛鉤,拓寬獎(jiǎng)勵(lì)范圍后,獎(jiǎng)勵(lì)的幅度將大幅提高。我們進(jìn)行了測算,分了2 種情況,分別是“無并購”與“有并購”的情況,按照2 種激勵(lì)情況進(jìn)行測算,我們判斷,通過并購擴(kuò)大規(guī)模是公司的經(jīng)濟(jì)選擇。

公司27 億的小市值、淄礦借殼的預(yù)期、業(yè)績每年40%的增速,都是公司的安全邊際。我們預(yù)測,在不考慮并購增厚的情況下,公司2010—2012 年收入增速為30%、30%、30%,凈利潤增速為42%、40%、40%,對應(yīng)2010 年P(guān)E為46 倍,但是考慮了公司將來并購拐點(diǎn)的存在,首次給予“審慎推薦—A”的投資評級。