短期看，醫(yī)藥板塊估值溢價(jià)率較高，內(nèi)部分化正在加劇，今年以來一些缺乏業(yè)績(jī)支撐的醫(yī)藥類題材股都出現(xiàn)了深度調(diào)整。我們認(rèn)為受政策扶持力度大、行業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)良好的醫(yī)藥商業(yè)、醫(yī)療器械和生物制品有望在2012年能取得超過醫(yī)藥行業(yè)平均水平的表現(xiàn)。

醫(yī)藥商業(yè)流通：

規(guī)模擴(kuò)大行業(yè)集中度上升

未來我國(guó)醫(yī)藥商業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)主要體現(xiàn)在四個(gè)方面：

一、藥品流通市場(chǎng)規(guī)模將持續(xù)增加。去年，我國(guó)醫(yī)藥商品總銷售額為7084億元，同比增長(zhǎng)24.6%，今年上半年已經(jīng)達(dá)到3498億元，同比增長(zhǎng)17.26%，預(yù)計(jì)未來幾年醫(yī)藥商品總銷售額增長(zhǎng)率仍在20%左右，保持較高增速。

二、結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐將進(jìn)一步加快，集中度將顯著上升。根據(jù)規(guī)劃，到2015年將形成1-3家年銷售額過千億的全國(guó)性大型醫(yī)藥商業(yè)集團(tuán)，20家年銷售額過百億的區(qū)域性藥品流通企業(yè);藥品批發(fā)百?gòu)?qiáng)企業(yè)年銷售額占藥品批發(fā)總額85%以上，藥品零售連鎖百?gòu)?qiáng)企業(yè)年銷售額占藥品零售企業(yè)銷售總額60%以上;連鎖藥店占全部零售門店的比重提高到2/3以上。

三、行業(yè)管理制度和藥品流通秩序?qū)⒏右?guī)范管理。2011年是醫(yī)藥商業(yè)子行業(yè)政策較為密集的一年，即“醫(yī)藥流通十二五規(guī)劃”和新版GSP掛網(wǎng)征求意見后，預(yù)計(jì)后續(xù)的《醫(yī)藥物流服務(wù)規(guī)范》和《醫(yī)藥物流企業(yè)分級(jí)評(píng)估指標(biāo)》也將會(huì)配合“十二五規(guī)劃”以及GSP規(guī)范出臺(tái)。

四、行業(yè)的現(xiàn)代化水平將有所提升。現(xiàn)代物流的建設(shè)、先進(jìn)的信息技術(shù)(包括企業(yè)資源計(jì)劃管理系統(tǒng)和供應(yīng)鏈管理等新型管理方式)以及現(xiàn)代電子商務(wù)等的建設(shè)都有利于醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)提高流通效率，降低流通成本，把現(xiàn)代化技術(shù)融入到傳統(tǒng)的配送和零售領(lǐng)域中去，目前疫苗行業(yè)冷鏈物流規(guī)劃已經(jīng)完成，并已上報(bào)國(guó)家食品藥品監(jiān)督管理局，預(yù)計(jì)將于2012年2月公布。

隨著醫(yī)藥商業(yè)對(duì)企業(yè)軟硬件要求的大幅提升，商業(yè)行業(yè)的洗牌將加速，一部分不合格的、質(zhì)量監(jiān)管較差的商業(yè)企業(yè)將倒閉，這將有助于提升全行業(yè)的集中度、整體質(zhì)量監(jiān)控和經(jīng)營(yíng)管理水平。醫(yī)藥商業(yè)類上市公司都是全國(guó)性和地方性的龍頭企業(yè)，將受益于行業(yè)的規(guī)模擴(kuò)大和集中度上升，未來有望逐步成為行業(yè)內(nèi)的龍頭企業(yè)。

醫(yī)療器械：

創(chuàng)新、產(chǎn)品、產(chǎn)業(yè)和人才的結(jié)合

醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)現(xiàn)已被納為國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展重點(diǎn)，同時(shí)也是支撐當(dāng)前醫(yī)療衛(wèi)生體制改革的重要基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)之一。從醫(yī)療器械“十二五”規(guī)劃的指導(dǎo)思路整體來看，將重點(diǎn)整合創(chuàng)新鏈、產(chǎn)品鏈、產(chǎn)業(yè)鏈以及人才鏈布局的問題，實(shí)現(xiàn)“四鏈連接，有機(jī)結(jié)合”。

在研發(fā)方面，將瞄準(zhǔn)基層隊(duì)低端醫(yī)療器械的需求，基礎(chǔ)裝備的創(chuàng)新將成為“十二五”的發(fā)展重點(diǎn)，與此同時(shí)，主流醫(yī)療器械生產(chǎn)企業(yè)在“十二五”期間要爭(zhēng)取在若干高端產(chǎn)品上取得突破，改變目前大型三甲醫(yī)院的產(chǎn)品依賴進(jìn)口的情況。

預(yù)計(jì)2012至2015年間，中央將考慮支持基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)進(jìn)行基本設(shè)備配備和省市縣三級(jí)疾控中心試驗(yàn)?zāi)芰ㄔO(shè)、公共衛(wèi)生專業(yè)防治機(jī)構(gòu)建設(shè)和職業(yè)衛(wèi)生防治機(jī)構(gòu)建設(shè)，并配備必要設(shè)備。目前衛(wèi)生部開展集中采購(gòu)項(xiàng)目中，中標(biāo)設(shè)備以國(guó)產(chǎn)為主;在基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)設(shè)備配置標(biāo)準(zhǔn)和安排設(shè)備投資時(shí)，也以價(jià)格相對(duì)較低的國(guó)產(chǎn)醫(yī)療器械為依據(jù)進(jìn)行測(cè)算，使各地優(yōu)先采購(gòu)國(guó)產(chǎn)醫(yī)療器械，未來國(guó)產(chǎn)醫(yī)療器械發(fā)展前景廣闊。

預(yù)計(jì)我國(guó)醫(yī)療器械行業(yè)未來幾年內(nèi)仍將保持20%左右的高速增長(zhǎng)，我們看好醫(yī)療器械行業(yè)長(zhǎng)期的發(fā)展前景，以及低值醫(yī)藥器械公司(如家用醫(yī)療器械、醫(yī)藥包材企業(yè))和高端耗材企業(yè)。

生物制品行業(yè)：

創(chuàng)新推動(dòng)行業(yè)高速發(fā)展

自2003年以來，全球生物醫(yī)藥市場(chǎng)增速在10%以上。而近幾年中國(guó)生物制藥產(chǎn)業(yè)的增速均在25%以上，表明中國(guó)的生物制藥產(chǎn)業(yè)尚處于大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化的開始階段。然而，從利潤(rùn)率水平來看，生物制藥行業(yè)的利率水平僅為13%-14%左右，雖然近期有緩慢上升的趨勢(shì)，但是仍處于較低的水平。這主要是由于生物制藥行業(yè)仿制藥泛濫、重復(fù)建設(shè)，從而導(dǎo)致行業(yè)總體利潤(rùn)率不高。

研究開發(fā)、成本控制、市場(chǎng)營(yíng)銷、產(chǎn)品品種種類、產(chǎn)品質(zhì)量、客戶服務(wù)、企業(yè)治理結(jié)構(gòu)和公司機(jī)制構(gòu)成生物醫(yī)藥企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的8大要素。而生物醫(yī)藥企業(yè)藥品的品種好壞，直接決定了企業(yè)的盈利能力的高低。與國(guó)外生物醫(yī)藥行業(yè)相比，我國(guó)生物制藥企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力普遍偏低，其中最明顯的劣勢(shì)就是我國(guó)的藥企缺乏長(zhǎng)期研發(fā)高投入的實(shí)力。

我國(guó)制定的《生物醫(yī)藥發(fā)展“十二五”規(guī)劃》將于近期正式公布，據(jù)了解，此次生物醫(yī)藥規(guī)劃將會(huì)在產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向和財(cái)政支持上給予更為明確的扶持。預(yù)計(jì)“十二五”期間生物醫(yī)藥延續(xù)了過往的重大專項(xiàng)推動(dòng)藥物創(chuàng)新的發(fā)展思路，一批國(guó)家科技重大專項(xiàng)、863計(jì)劃項(xiàng)目將引領(lǐng)生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。隨著國(guó)家從政策和資金兩方面加強(qiáng)生物醫(yī)藥的新藥研發(fā)創(chuàng)新，將有助于提升產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，重新構(gòu)造中國(guó)生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈，未來中國(guó)生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)將迎來加速發(fā)展和布局調(diào)整的重要機(jī)遇。