醫(yī)療器械的流通領(lǐng)域呈現(xiàn)小、散、亂的格局，中間環(huán)節(jié)也比較多，以并購(gòu)的方式整合器械流通企業(yè)，是醫(yī)藥流通企業(yè)一條擴(kuò)張全國(guó)市場(chǎng)的路徑。

廣東省藥品交易中心日前發(fā)布了具體的《兩票制方案》，并進(jìn)入實(shí)質(zhì)執(zhí)行期。廣東醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)體量龐大，其“兩票制”落地執(zhí)行對(duì)于醫(yī)藥流通企業(yè)的影響進(jìn)一步加深。自國(guó)務(wù)院醫(yī)改辦等部委兩年前發(fā)布公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)藥品采購(gòu)?fù)菩?ldquo;兩票制”以來(lái)，“兩票制”逐年、逐步、逐省落地。

“兩票制”對(duì)應(yīng)此前多重藥品流通供應(yīng)商的多次開(kāi)票，改為從藥品生產(chǎn)企業(yè)直接到醫(yī)藥流通商，再直接到醫(yī)療機(jī)構(gòu)等終端，中間不再有其他流通環(huán)節(jié)，醫(yī)藥流通企業(yè)在這一輪政策改革中面臨著行業(yè)洗牌和重新布局。

加之醫(yī)改逐漸進(jìn)入深水區(qū)，醫(yī)保局成立后將深度參與定價(jià)、采購(gòu)和支付環(huán)節(jié)，流通企業(yè)也需要加強(qiáng)與上游生產(chǎn)企業(yè)。下游醫(yī)院端在整體采購(gòu)、使用、庫(kù)存數(shù)據(jù)等方面的聯(lián)系。在三醫(yī)聯(lián)動(dòng)的醫(yī)改進(jìn)程中，流通企業(yè)的社會(huì)職能將逐步從傳統(tǒng)配送、墊資拓展至供應(yīng)鏈管理、醫(yī)院綜合服務(wù)，學(xué)術(shù)推廣等。

另一方面，流通行業(yè)正在從集中度低、層級(jí)多、效率低下，逐步走向集中度提高、規(guī)模化效應(yīng)的路徑，通過(guò)并購(gòu)搭建遍布全國(guó)的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)成為部分醫(yī)藥流通企業(yè)的重要戰(zhàn)略。

“藥品流通行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模近2萬(wàn)億元，行業(yè)龍頭的集中度和規(guī)模還在不斷提高，行業(yè)正從高速增長(zhǎng)期轉(zhuǎn)為平穩(wěn)增長(zhǎng)期。但在器械領(lǐng)域還有很大的成長(zhǎng)空間。”瑞康醫(yī)藥總裁張仁華對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道表示，器械的利潤(rùn)率遠(yuǎn)高于藥品的毛利率，在終端服務(wù)價(jià)值和整合空間上都有更多的機(jī)會(huì)。

現(xiàn)金流待優(yōu)化

流通企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中承擔(dān)墊資和物流配送的雙重職能，墊資是流通企業(yè)業(yè)務(wù)的一部分。

“出現(xiàn)應(yīng)收賬款賬期延長(zhǎng)的原因一是兩票制執(zhí)行后，流通企業(yè)純銷占比提升，而純銷業(yè)務(wù)賬期比調(diào)撥業(yè)務(wù)長(zhǎng)。這基本是所有流通企業(yè)面臨的情況。”瑞銀證券中國(guó)股票研究部醫(yī)藥行業(yè)分析師林娜對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道表示，“二是醫(yī)院的賬期在延長(zhǎng)，三是部分企業(yè)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)在變化，器械、耗材配送占比提升，相比藥品3-6個(gè)月的賬期，器械回款賬期要長(zhǎng)至6-12個(gè)月。”

根據(jù)瑞康醫(yī)藥(002589.SZ)此前發(fā)布的2017年年報(bào)及2018年一季報(bào)，公司2017年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入232.94億元，較上年同期增長(zhǎng)49.14%;歸屬母公司的凈利潤(rùn)10.08億元，較上年同期增長(zhǎng)70.66%。2018年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入71.29億元，較上年同期增長(zhǎng)43.2%;歸屬母公司的凈利潤(rùn)2.803億元，同一口徑下(剔除2017Q1會(huì)計(jì)估計(jì)變更的一次性影響因素后)同比增長(zhǎng)53.84%。

張仁華表示，收入與利潤(rùn)的增長(zhǎng)主要源自全國(guó)營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)布局的完成和醫(yī)療器械業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)。

同時(shí)，資本市場(chǎng)也提出對(duì)其經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流赤字的疑問(wèn)，瑞康方面表示，一季度報(bào)表方面應(yīng)收賬款新增16億，預(yù)付款新增3.5億，其他應(yīng)收款新增5.5億;業(yè)務(wù)方面，器械業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較快(器械付款賬期短于藥品，回款賬期長(zhǎng)于藥品);并表公司帶來(lái)應(yīng)收賬款、預(yù)付款及其他應(yīng)收款，一季度受春節(jié)休假等影響，通常回款較差等。公司將通過(guò)嚴(yán)控賬期差，加大回款力度，優(yōu)化支付方式，并結(jié)合ABS、供應(yīng)鏈金融等方式推進(jìn)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流改善。

瑞康醫(yī)藥首席運(yùn)營(yíng)官兼戰(zhàn)略官魏清義表示，“在兩票制情況下，因?yàn)楦犊罡乜钤斐傻臅r(shí)間差導(dǎo)致現(xiàn)金流比較緊張，這種商業(yè)環(huán)境通常會(huì)產(chǎn)生貿(mào)易上的逆差。今年山東區(qū)域從二季度開(kāi)始產(chǎn)生了順差，推動(dòng)醫(yī)院提前回款或是跟供應(yīng)商協(xié)調(diào)，部分貨款通過(guò)承兌匯票支付，所以行業(yè)是可以被集約化和精細(xì)化管理的。隨著公司購(gòu)銷規(guī)模的擴(kuò)大，我們和上下游商務(wù)談判的能力也在增強(qiáng)。結(jié)合供應(yīng)鏈金融等創(chuàng)新工具，公司的現(xiàn)金流可以得到持續(xù)優(yōu)化。”

“流通企業(yè)的應(yīng)收賬款主要為醫(yī)院，尤其是三甲醫(yī)院的應(yīng)收款，壞賬風(fēng)險(xiǎn)較低，流通企業(yè)所計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備足以覆蓋實(shí)際壞賬;且應(yīng)收賬款可通過(guò)ABS等方式付出一定資金成本后變現(xiàn)，對(duì)醫(yī)藥流通企業(yè)的現(xiàn)金流及應(yīng)收款狀況不必過(guò)于擔(dān)憂。”林娜表示。

器械機(jī)會(huì)

瑞康醫(yī)藥近兩年通過(guò)“并購(gòu)+合伙人”機(jī)制，開(kāi)始走出山東省，布局全國(guó)。

張仁華表示，2017年并購(gòu)公司的平均估值較低，承諾未來(lái)3年?duì)I收增速25%-30%，大部分并購(gòu)可以在3-4年收回投資。沒(méi)有業(yè)界矚目的大手筆，瑞康醫(yī)藥選擇與公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)互補(bǔ)性強(qiáng)的業(yè)務(wù)線并購(gòu)且分期支付。被并購(gòu)企業(yè)大多有規(guī)模較小、專業(yè)性強(qiáng)、營(yíng)銷能力突出的特點(diǎn)，在細(xì)分領(lǐng)域具備優(yōu)勢(shì)，并能夠較快融入瑞康體系，與公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)條線形成合力。

此外，切入醫(yī)療器械是流通企業(yè)未來(lái)的機(jī)會(huì)之一，首要原因是相對(duì)藥品，醫(yī)療器械耗材更需要對(duì)醫(yī)療機(jī)構(gòu)的深度專業(yè)服務(wù)，因此經(jīng)營(yíng)毛利率遠(yuǎn)高于藥品。

在藥品流通市場(chǎng)銷售總額增速放緩的情況下，醫(yī)療器械和耗材仍保持著較高的增長(zhǎng)速度。醫(yī)療器械配送推廣業(yè)務(wù)具有需求旺盛、品種多、專業(yè)要求高、創(chuàng)新速度快等特點(diǎn)，器械流通年增長(zhǎng)率超過(guò)20%，藥品流通年增長(zhǎng)率約10%。

瑞康年報(bào)顯示，醫(yī)療器械銷售收入占營(yíng)業(yè)收入的比重逐年上漲。2013年公司進(jìn)入器械流通業(yè)務(wù)，2017年實(shí)現(xiàn)銷售規(guī)模73.33億元，近三年該板塊收入分別為10.51億元、28.99億元和73.33億元，占營(yíng)業(yè)收入比重分別為10.77%、18.56%和31.48%。

事實(shí)上，器械流通領(lǐng)域也是地方性流通企業(yè)走向全國(guó)布局的切入點(diǎn)。在國(guó)藥、上藥和華潤(rùn)等頭部企業(yè)把持藥品流通大范圍市場(chǎng)份額的情況下，IVD、高值耗材(骨科，介入)等器械市場(chǎng)規(guī)模大，毛利率高，細(xì)分領(lǐng)域多。

“可供并購(gòu)的、營(yíng)收規(guī)模超過(guò)10億的流通企業(yè)已經(jīng)較少，通過(guò)大并購(gòu)擴(kuò)張規(guī)模的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去。”林娜認(rèn)為，但器械的流通領(lǐng)域仍然呈現(xiàn)小、散、亂的格局，中間環(huán)節(jié)也比較多，以并購(gòu)的方式整合器械流通企業(yè)，也是一條擴(kuò)張全國(guó)市場(chǎng)的路徑。”

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