一、醫(yī)療技術(shù)與醫(yī)療器械領(lǐng)域

總體來看，2017年中國的醫(yī)療技術(shù)與醫(yī)療器械市場將呈現(xiàn)以下幾個重要的發(fā)展趨勢：

1、兩票制全面實施推動渠道變革

2017年兩票制將從去年的試點走向全面實施，大企業(yè)將會將渠道下沉，中小型代理商將被淘汰一批，兼并一批，轉(zhuǎn)型一批。在此趨勢之下，行業(yè)內(nèi)將會孕育三大趨勢性變革：橫向收購、縱向延伸與轉(zhuǎn)型。

在橫向收購方面，資金充裕、實力雄厚、渠道廣布的大型商業(yè)公司，將不斷兼并與整合區(qū)域型渠道，并將渠道打造成供應(yīng)鏈整合方案的提供商，業(yè)績將迎來爆發(fā)。

縱向延伸又可分為三種：一是生產(chǎn)型企業(yè)下游渠道化，即大型企業(yè)收購經(jīng)銷商，例如美康收購倚天生物，安圖收購盛世君暉;二是流通型企業(yè)上游自產(chǎn)化，即流通企業(yè)收購上游技術(shù)，例如流通起家的潤達(dá)醫(yī)療并購POCT高技術(shù)壁壘產(chǎn)品線;三是流通企業(yè)下游服務(wù)化，即流通企業(yè)向終端服務(wù)延伸，比如迪安診斷繼續(xù)積極布局終端第三方實驗室。縱向延伸使得企業(yè)在上下游有了更多的話語權(quán)，從而通過協(xié)同作用提升了企業(yè)利潤率。

轉(zhuǎn)型是指醫(yī)療器械生產(chǎn)型企業(yè)與渠道型公司之間業(yè)務(wù)模式的轉(zhuǎn)變，譬如部分器械經(jīng)銷商在兩票制、營改增及大整治背景下轉(zhuǎn)型CSO;部分器械代理型商業(yè)在上述背景下或?qū)⑥D(zhuǎn)型配送型商業(yè)。

總之，渠道商的并購、延伸、及轉(zhuǎn)型將使得渠道環(huán)節(jié)逐步走向集中，這是兩票制趨勢下渠道整合的未來出路。

2、分級診療帶來國產(chǎn)設(shè)備的機(jī)會

2017年，分級診療改革將會繼續(xù)深入，并在全國各地全面鋪開。雖然病人端的觀念不會迅速改變，但“春江水暖鴨先知”，分級診療將帶來醫(yī)療資源配置向基層下沉。與我國高端醫(yī)療設(shè)備市場被外企壟斷的局面不同，廣闊的基層醫(yī)療市場，一直是國產(chǎn)品牌縱馬馳騁的疆場，而從政策面上看，國家亦鼓勵與支持基層醫(yī)療單位使用優(yōu)秀的國產(chǎn)醫(yī)療器械與設(shè)備。我們預(yù)計隨著政策的傾斜與資金投入的側(cè)重，國產(chǎn)優(yōu)秀的器械品牌，無論是有渠道有產(chǎn)品的大品牌還是在技術(shù)上有獨(dú)到之處的后起之秀，在基層領(lǐng)域?qū)⒂瓉肀l(fā)。

這其中，一方面是基層現(xiàn)有設(shè)備更新?lián)Q代升級的機(jī)會，另一方面則是能滿足不斷增長的基層醫(yī)療需求，但又操作簡便的設(shè)備的機(jī)會。我們將重點關(guān)注檢驗診斷設(shè)備(尤其是POCT及快檢設(shè)備等)、慢性病相關(guān)家用設(shè)備、醫(yī)用康復(fù)器械、醫(yī)生隨診隨訪設(shè)備、超聲等安全簡便的影像設(shè)備等基層設(shè)備領(lǐng)域。

3、基于器械的第三方服務(wù)方興未艾

隨著醫(yī)療改革的不斷深入以及對各種新興模式的不斷摸索，我們認(rèn)為越來越多的機(jī)構(gòu)與公司會意識到：為醫(yī)院服務(wù)、與醫(yī)院共贏的“互利模式”，會比革醫(yī)院命、搶醫(yī)院生意的“顛覆模式”更符合目前的醫(yī)療商業(yè)環(huán)境，在此之下各類基于器械的第三方服務(wù)機(jī)構(gòu)將大有可為，各類“互聯(lián)網(wǎng)+”的思維與模式也會融入到這些服務(wù)中。

2016年10月，國家衛(wèi)計委印發(fā)《醫(yī)學(xué)檢驗實驗室基本標(biāo)準(zhǔn)和管理規(guī)范(試行)的通知》，明確醫(yī)學(xué)檢驗實驗室屬于單獨(dú)設(shè)置的醫(yī)療機(jī)構(gòu)，為獨(dú)立法人單位，獨(dú)立承擔(dān)相應(yīng)法律責(zé)任，由省級衛(wèi)生計生行政部門設(shè)置審批。進(jìn)而2017年1月國家衛(wèi)計委頒布的《關(guān)于醫(yī)學(xué)影像診斷中心等獨(dú)立設(shè)置醫(yī)療機(jī)構(gòu)基本標(biāo)準(zhǔn)和管理規(guī)范解讀》明確醫(yī)學(xué)影像、檢驗、血液凈化、病理中心作為獨(dú)立醫(yī)療機(jī)構(gòu)勢在必行。

從衛(wèi)計委對第三方診斷、影像與病理等的發(fā)文支持，以及大型醫(yī)療企業(yè)在這方面的布局與并購可以看出，基于醫(yī)療器械與設(shè)備的第三方診斷、影像、病理、物流、消毒、維修、設(shè)備打包等新興的集約化服務(wù)模式將有力地推動醫(yī)療行業(yè)的發(fā)展。由于這些領(lǐng)域同時也是資本密集型行業(yè)，相信將會有大量的投資及并購事件發(fā)生。

我們看到在第三方檢驗領(lǐng)域，龍頭企業(yè)金域檢驗即將上市，后起之秀如千麥醫(yī)學(xué)、北京和合等也持續(xù)得到資本的支持快速發(fā)展;在第三方影像領(lǐng)域，一脈陽光獲得高盛的A輪投資，平安好醫(yī)生、上市公司廣宇集團(tuán)等也積極布局該領(lǐng)域;消毒領(lǐng)域，老肯醫(yī)療及國藥控股正在積極布局第三方消毒供應(yīng)鏈;而第三方維修的企業(yè)如昆亞醫(yī)療、柯渡醫(yī)療分別登陸新三板與獲得資本投資。

我們還觀察到，如第三方檢驗、第三方影像等與診斷相關(guān)的第三方機(jī)構(gòu)，不僅可以向醫(yī)院提供服務(wù)，更可以面向廣大的消費(fèi)端市場，如能結(jié)合好早篩、體檢等產(chǎn)品服務(wù)，將沖破醫(yī)院市場的窠臼，創(chuàng)造出萬億級別的健康保健市場，如再與大數(shù)據(jù)、人工智能等“互聯(lián)網(wǎng)+”相結(jié)合，或與新藥研發(fā)等對接，將有不可估量的爆發(fā)潛力。

4、新技術(shù)滲透器械領(lǐng)域

早篩技術(shù)、人工智能、3D打印、醫(yī)療機(jī)器人等將帶來診療的顛覆性革命。

目前早篩可分為兩大類：遺傳病早篩與腫瘤早篩。遺傳病早篩通常是指產(chǎn)前篩查和通過基因檢測的方法來計算得遺傳病的概率;腫瘤早篩是指在有臨床癥狀之前通過液體活檢、基因測序等手段對腫瘤做早期發(fā)現(xiàn)。這兩者對于提高人口素質(zhì)、提高腫瘤生存率都有著重要的意義。日前癌癥早篩公司Grail獲得9億美元的B輪融資，再次激起了資本的熱度。早篩的重要性不言而喻，未來結(jié)合人工智能診斷等技術(shù)，又將誕生萬億級的藍(lán)海市場。

人工智能診斷方面，人工智能和醫(yī)學(xué)影像的結(jié)合是近來熱門的關(guān)注點。中國和美國的醫(yī)學(xué)影像數(shù)量去年增速分別是30%和63%，而放射科醫(yī)師數(shù)量增長率僅分別為4.1%和2.2%，影像科診斷供需缺口巨大。人工智能讀片的新趨勢或?qū)㈩嵏参磥碛跋駥W(xué)診斷，彌補(bǔ)人工診斷的數(shù)量和準(zhǔn)確度的不足。目前，來自谷歌大腦與Verily公司的科學(xué)家開發(fā)出的診斷乳腺癌的人工智能診斷準(zhǔn)確度達(dá)到88.5%，完勝人類著名病理學(xué)家73.3%的準(zhǔn)確度。未來人工智能診斷的更多病種突破及準(zhǔn)確率的提升，將完美契合第三方影像行業(yè)的迅速發(fā)展壯大，使得影像云診斷平臺成為影像診斷的最終解決方案。

3D打印醫(yī)療器械是另一新興領(lǐng)域。骨科器材類的3D打印產(chǎn)業(yè)近幾年已初步投入了使用，如史賽克的3D膝關(guān)節(jié)置換，愛康醫(yī)療的3D髖關(guān)節(jié)，科太邁迪的3D關(guān)鍵骨打印。3D打印另一大應(yīng)用領(lǐng)域是齒科，海外的巨頭BEGO、普蘭梅卡等醫(yī)療巨頭都紛紛生產(chǎn)適合口腔應(yīng)用的3D打印設(shè)備，如3D Systems、EOS也被初步引入了中國的醫(yī)院。技術(shù)的更迭將是器械市場發(fā)展的確定性趨勢。

全球醫(yī)療機(jī)器人行業(yè)2016年營收達(dá)到約85億美金，保守估計未來5年年平均復(fù)合增長率將達(dá)到15%，至2020年將超過150億美金。這其中，手術(shù)機(jī)器人將占60%，而康復(fù)機(jī)器人將占20%。手術(shù)機(jī)器人中，達(dá)芬奇機(jī)器人自獲批以來已成功完成了百余萬例復(fù)雜手術(shù)。康復(fù)機(jī)器人也在技術(shù)的逐步突破下日漸進(jìn)入市場，根據(jù)密西根大學(xué)康復(fù)機(jī)器人協(xié)會預(yù)計，康復(fù)機(jī)器人未來5年復(fù)合增長率37%，遠(yuǎn)高于其他醫(yī)療機(jī)器人。這一領(lǐng)域中，國外企業(yè)ReWalk、Cyberdyne、Hocoma、Woodway等公司的外骨骼機(jī)器人已嶄露頭腳，中國的蝶和科技、傅里葉機(jī)器人、安陽神方等康復(fù)醫(yī)療器械公司自產(chǎn)的醫(yī)療機(jī)器人也逐漸投入使用。

目前醫(yī)療器械領(lǐng)域的這些新技術(shù)的公司尚處于早期，仍主要以pre-A輪，A輪投資為主，今年我們預(yù)計這些領(lǐng)域會有越來越多的創(chuàng)業(yè)公司及投資事件，領(lǐng)先企業(yè)也將初露端倪。技術(shù)平臺型公司v.s.垂直領(lǐng)域公司;大企業(yè)的創(chuàng)新部門v.s小型創(chuàng)業(yè)公司，誰將脫穎而出我們將拭目以待。我們認(rèn)為平臺型公司看遷移落地能力，垂直領(lǐng)域公司看渠道推廣能力，大企業(yè)創(chuàng)新部門看協(xié)同及資源互動能力，小型創(chuàng)業(yè)公司看技術(shù)單點爆發(fā)能力。

5、精準(zhǔn)醫(yī)療逐漸由概念走向成熟

2015年1月，時任美國總統(tǒng)奧巴馬先生提出“精準(zhǔn)醫(yī)療計劃”，“精準(zhǔn)醫(yī)療”一詞漸成醫(yī)療領(lǐng)域的熱門詞匯，隨著NGS、基因編輯、DNA捕獲、生物信息等技術(shù)的不斷成熟。精準(zhǔn)醫(yī)療也逐漸從概念走向成熟。從診療流程來看，精準(zhǔn)醫(yī)療可以分為早期篩查、疾病診斷、和預(yù)后隨診。

在遺傳早篩領(lǐng)域龍頭企業(yè)基本成形，貝瑞和康即將登陸資本市場，諾禾致源獲得國投創(chuàng)新的大額融資，安諾優(yōu)達(dá)生產(chǎn)的基因測序儀NextSeq 550AR，以及胎兒染色體非整倍體檢測試劑盒獲得CFDA的醫(yī)療器械產(chǎn)品注冊批準(zhǔn)。在腫瘤早篩領(lǐng)域，近日，癌癥早篩公司Grail獲得9億美元的B輪融資，再次激起了資本的熱度。早篩的重要性不言而喻，未來結(jié)合人工智能診斷等技術(shù)，又將誕生萬億級的藍(lán)海市場。而鹍遠(yuǎn)基因的創(chuàng)始人之一，張鹍教授及其團(tuán)隊在《Nature Genetics》 上發(fā)布最新力作，在世界上首創(chuàng)高通量甲基化無創(chuàng)檢測新技術(shù)，未來可以用于癌癥無創(chuàng)早篩與溯源。在國內(nèi)，博爾誠引入的結(jié)直腸癌甲基化基因早篩產(chǎn)品也獲得了CFDA的醫(yī)療器械證，這些成果都將掀起行業(yè)的熱度，預(yù)計國內(nèi)該領(lǐng)域也將誕生一批創(chuàng)業(yè)公司。在技術(shù)上，早篩的發(fā)展主要依賴于液體活檢，DNA捕獲與擴(kuò)增等技術(shù)，甲基化及其他靶點的發(fā)現(xiàn)等技術(shù)的發(fā)展，同時也需要積累足夠的臨床數(shù)據(jù)，具備明確的臨床指證，才能逐漸成為早期篩查的金標(biāo)準(zhǔn)。

在疾病診斷方面，精準(zhǔn)醫(yī)療目前應(yīng)用最多的就是腫瘤的精準(zhǔn)用藥及隨診。通過腫瘤的分子病理學(xué)檢驗，如NGS、一代測序、PCR、FISH、CTC、單細(xì)胞測序等技術(shù)，從分子的層面解釋患者的個性化情況，從而在臨床上制定精準(zhǔn)的治療方案與了解預(yù)后情況，結(jié)合靶向藥物、細(xì)胞治療等手段、實現(xiàn)精準(zhǔn)與個性化的治療。

目前，國內(nèi)的NGS與ctDNA領(lǐng)域競爭局面火爆，眾多企業(yè)呈百舸爭流之勢，經(jīng)過最近兩年的跑馬圈地，行業(yè)即將迎來洗牌期和更殘酷的競爭。我們預(yù)計整個行業(yè)在短期內(nèi)將看各家的商務(wù)拓展及商業(yè)化落地能力，中期看服務(wù)質(zhì)量和產(chǎn)品研發(fā)與報證能力及客戶粘性，長期將看大數(shù)據(jù)的積累應(yīng)用、商業(yè)生態(tài)的打造及新技術(shù)的開發(fā)與商業(yè)化。企業(yè)方面，規(guī)模領(lǐng)先的世和基因、燃石醫(yī)學(xué)等企業(yè)持續(xù)得到資本關(guān)注，而以元碼基因、美因基因、基因加、臻和科技為代表的新興勢力也正在以各自不同的切入點迎頭趕上。

6. 海外投資與并購勢頭持續(xù)強(qiáng)勁

2016年底以來，市場上的投資機(jī)構(gòu)及大企業(yè)在醫(yī)療器械的投資中，以穩(wěn)健性為主，重視有銷售利潤，有成熟渠道的穩(wěn)定型的投資機(jī)會，并開始積極尋求海外有技術(shù)的公司進(jìn)行投資，以實現(xiàn)產(chǎn)品的引入，并與國內(nèi)的渠道優(yōu)勢互補(bǔ)。由于整體上看醫(yī)療器械商業(yè)化的周期快于新藥，我們預(yù)計今年投資機(jī)構(gòu)，特別是美元基金，將會沿襲此趨勢，繼續(xù)加大對海外技術(shù)型醫(yī)療器械企業(yè)的投資甚至并購;而A股公司并購海外醫(yī)療器械企業(yè)也將持續(xù)進(jìn)行，海外并購已成為國內(nèi)企業(yè)引入國外技術(shù)、海外企業(yè)在中國商業(yè)落地的有效方式。

2016年至今，九安醫(yī)療9,388萬歐元收購eDevice，加碼醫(yī)療檢測設(shè)備;紫鑫藥業(yè)收購Nabsys2.0，進(jìn)軍基因檢測;京東方5000萬美元投資以色列無創(chuàng)醫(yī)療設(shè)備公司Cnoga;三諾生物以2億美元收購美國PTS診斷，進(jìn)入IVD行業(yè)的POCT診斷領(lǐng)域。體外診斷、基因測序、創(chuàng)新醫(yī)療設(shè)備作為技術(shù)壁壘高、增速快的熱門領(lǐng)域，是龍頭收購的必爭之地。2017年又將是國內(nèi)龍頭爭相布局海外的一年。

我們認(rèn)為，2017年以下領(lǐng)域?qū)艿劫Y本的重點關(guān)注

成熟領(lǐng)域企業(yè)的并購與整合(尤其是上市公司的收購)

平臺型與垂直領(lǐng)域的渠道商

基于器械設(shè)備的各類第三方服務(wù)機(jī)構(gòu)

新技術(shù)領(lǐng)域

海外技術(shù)型企業(yè)的投資

布局醫(yī)療器械領(lǐng)域的A股主要玩家

醫(yī)療器械平臺化公司：邁瑞醫(yī)療、魚躍醫(yī)療、新華醫(yī)療、華潤萬東、山東威高

醫(yī)療器械專業(yè)化公司：樂普醫(yī)療、微創(chuàng)醫(yī)療、達(dá)安基因、科華生物、三諾生物、凱利泰

第三方服務(wù)類公司：迪安診斷、金域檢驗

傳統(tǒng)醫(yī)藥類公司：信立泰、海思科、海南海藥、北陸藥業(yè)

非醫(yī)療類公司：宏達(dá)高科、經(jīng)緯紡機(jī)、TCL、三胞集團(tuán)

二、醫(yī)藥與生物科技領(lǐng)域

放眼未來三年，我們預(yù)計中國醫(yī)藥和生物技術(shù)行業(yè)將出現(xiàn)以下變化。

1、一致性評價帶來仿制藥市場的結(jié)構(gòu)性變革

仿制藥質(zhì)量和療效一致性評價，根本目的在于提升國內(nèi)仿制藥的質(zhì)量水平，最終實現(xiàn)進(jìn)口替代和醫(yī)保控費(fèi)。一致性評價雖然會帶來仿制藥行業(yè)格局的重塑，帶來投資機(jī)會，但需要辯證的看待這個問題。

一致性評價短期內(nèi)并不一定導(dǎo)致國內(nèi)仿制藥市場份額的提升，也并不意味著短期內(nèi)醫(yī)藥支出費(fèi)用的減少。在結(jié)構(gòu)調(diào)整期，一致性評價所涉及的品種的生物等效性和工藝水平、渠道品牌、降價空間是仿制藥行業(yè)洗牌中判斷投資價值的標(biāo)準(zhǔn)。一方面，在生物等效性和工藝水平較難達(dá)標(biāo)的品種，工藝水平就是判斷是否具備投資價值的標(biāo)準(zhǔn)，在生物等效性和工藝水平容易達(dá)到的品種，市場是充分競爭的，這時候渠道和品牌就是判斷投資價值的標(biāo)準(zhǔn)。另一方面，對于一個即將問世或，剛問世不久的仿制藥，其投資價值的關(guān)鍵在于原研產(chǎn)品有多大的降價空間，這個降價空間應(yīng)當(dāng)看的是絕對數(shù)值而不是百分比。在達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)中，其主要品種如須2018年底前完成仿制藥一致性評價、且已申報一致性評價的尤為值得關(guān)注。

有資質(zhì)完成一致性評價的臨床機(jī)構(gòu)的緊缺、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的缺失以及參比制劑的不足，很可能影響2018年年底前一致性評價的如期完成， 政策調(diào)整或在所難免。目前一致性評價提出的289品種目錄只是第一步，后續(xù)范圍更廣的一致性評價政策的出臺或?qū)π袠I(yè)產(chǎn)生更深遠(yuǎn)的影響。雖然存在不確定性，但一致性評價短期內(nèi)對仿制藥龍頭企業(yè)、CRO企業(yè)、藥用輔料龍頭企業(yè)以及制劑出口企業(yè)的促進(jìn)作用，是毋庸置疑的。

2、“兩票制”帶來醫(yī)藥流通環(huán)節(jié)大幅壓縮，醫(yī)藥商業(yè)集中度提升

隨著“兩票制”和“營改增”出臺與實施，企業(yè)被迫由過去的“低開”模式轉(zhuǎn)為“高開”模式，企業(yè)財稅負(fù)擔(dān)明顯提高。集代理、過票、配送于一體的中小型批發(fā)企業(yè)由于過票業(yè)務(wù)難以為繼和醫(yī)療機(jī)構(gòu)回款賬期壓力而面臨淘汰，迫切尋求大型流通企業(yè)收購，流通環(huán)節(jié)將大幅壓縮。而全國性和區(qū)域配送龍頭企業(yè)則通過并購整合的方式大幅擴(kuò)大終端覆蓋率。

同時，在“兩票制”的壓力下，小型的連鎖藥店和零售店由于不能使用現(xiàn)金交易導(dǎo)致運(yùn)營成本增加、利潤下降，也將面臨大范圍整合，大型連鎖藥店將繼續(xù)受益于行業(yè)集中度的提升。與此同時，新興的專業(yè)CSO未來增長迅速，成為醫(yī)藥商業(yè)里值得關(guān)注的一個細(xì)分領(lǐng)域。

3、新版醫(yī)保目錄帶來行業(yè)短期內(nèi)格局調(diào)整

2009版的醫(yī)保目錄催生了數(shù)十個銷售額過十億的品種，新版醫(yī)保目錄的誕生，意味著1.5萬億醫(yī)藥市場有望迎來重構(gòu)。

2017年新版醫(yī)保目錄新增藥品339個，其中中樞神經(jīng)領(lǐng)域新增17個品種，21個品種解除限制使用;兒童用藥新增91個品種;同時治療費(fèi)用較高的替尼類和DPP4抑制劑等藥物也新增進(jìn)入醫(yī)保目錄，而多個原目錄中藥注射制劑品種被新增為二級以上醫(yī)療機(jī)構(gòu)使用，同時對適應(yīng)癥的限定也更加嚴(yán)格。新版醫(yī)保目錄對中成藥、兒童藥、創(chuàng)新藥和大病種藥物的鼓勵和支持力度加大，對中藥注射制劑等領(lǐng)域管控更嚴(yán)。

2017版新版醫(yī)保目錄將2009年以后上市的新藥作為重點評審對象，并對其中的創(chuàng)新藥物進(jìn)一步的傾斜，并同時將療效確切的高價藥品納入擬談判目錄。2008年至2016年我國批準(zhǔn)的創(chuàng)新化藥和生物制品中，也絕大部分被納入17版醫(yī)保目錄或談判藥品范圍。可以預(yù)料在未來具有較高臨床價值、大空間、進(jìn)入壁壘較高的創(chuàng)新藥和高端仿制藥品種將獲得青睞。

4、新藥研發(fā)(開發(fā))的時代來臨

根據(jù)Pharmaprojects統(tǒng)計，截至2015 年底，中國共有147 家企業(yè)涉足原研開發(fā)，如果僅從研發(fā)企業(yè)數(shù)量上看，中國已經(jīng)取代日本，成為亞洲最大的新藥研發(fā)國。國內(nèi)新藥研發(fā)企業(yè)已在質(zhì)變前夜。隨著CFDA和CDE不斷的政策支持和持續(xù)的理念更新;隨著海外人才的陸續(xù)回歸與新藥研發(fā)配套產(chǎn)業(yè)的完善;隨著整體工業(yè)水平的提升與部分新藥研發(fā)相關(guān)領(lǐng)域技術(shù)(如基因測序、分子診斷和精準(zhǔn)醫(yī)療)的迅猛發(fā)展，隨著風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的前瞻性及專業(yè)化程度大幅提升等因素，新藥研發(fā)(開發(fā))行業(yè)即將進(jìn)入質(zhì)變的快速生長期。面向中國甚至全球市場、 掌握重磅產(chǎn)品和關(guān)鍵技術(shù)的平臺型新藥研發(fā)企業(yè)及臨床優(yōu)勢明顯的重磅品種將受到資本的青睞。

全新靶點及化合物的原創(chuàng)新藥研發(fā)具有很高資金成本和研發(fā)風(fēng)險，而引進(jìn)重磅品種并進(jìn)行差異化和針對性地開發(fā)或具有更為可控的資金成本和研發(fā)風(fēng)險，因此也得到資本更多的認(rèn)可。這樣的思路催生了兩方面的趨勢：一方面，外資藥企出于合規(guī)風(fēng)險及藥物推廣成本的考慮傾向出售藥物的中國區(qū)授權(quán)。而國內(nèi)藥企在合規(guī)和低成本營銷方面具有獨(dú)特優(yōu)勢，獲得外企的獨(dú)家授權(quán)可以迅速增強(qiáng)競爭力。西藏藥業(yè)收購阿斯利康旗下心血管藥物依姆多、恒瑞引進(jìn)Tesaro旗下止吐藥Rolapitant、億騰收購禮來旗下抗生素希刻勞和穩(wěn)可信都屬于這種模式。另一方面， 國內(nèi)新藥研發(fā)企業(yè)積極在全球范圍內(nèi)挑選重磅藥物，帶入國內(nèi)開發(fā)上市。再鼎藥業(yè)引入韓美醫(yī)藥的肺癌領(lǐng)域在研藥物HM61713;派格生物引入輝瑞的糖尿病領(lǐng)域在研藥物GKA都屬于這種模式。而索元生物收購禮來臨床失敗藥物DB103的全球權(quán)益則屬于創(chuàng)新藥物的再開發(fā)。這些企業(yè)大都具有在跨國藥企豐富研發(fā)經(jīng)驗的團(tuán)隊，所選品種具有很高的市場潛力、在國際市場上已獲成功或進(jìn)展較快、具有較多可靠臨床數(shù)據(jù)支持等特點。

新藥研發(fā)未來趨向于精細(xì)和精準(zhǔn)。化學(xué)創(chuàng)新藥通常有效性高，廣譜性高又易于口服，但隨之而來的副作用也會較大;生物藥靶向性更好，安全性高、但有效性不足，且通常不能口服。發(fā)展兼顧兩者優(yōu)勢的新藥會成為趨勢，如小分子藥物的新劑型(緩釋、靶向)或生物藥的新品種(長效、口服)等。

近年來在發(fā)達(dá)國家生物藥研發(fā)領(lǐng)域的異軍突起是多種原因決定的：(1)化學(xué)藥研發(fā)成功率降低，均攤成本顯著提高;(2)生物藥的高安全性導(dǎo)致高研發(fā)成功率。(3)發(fā)達(dá)國家社會支付體系完善。而對于國內(nèi)新藥研發(fā)企業(yè)而言，化藥總體研發(fā)成本(尤其是臨床實驗成本)較低、 Me too、Me better類新藥可借鑒大量國外經(jīng)驗，顯著提高成功率、藥價可被國內(nèi)大部分人群接受，所以國內(nèi)化學(xué)新藥的研發(fā)仍存在很多機(jī)會。而對于國內(nèi)生物創(chuàng)新藥來說，成本及價格過高、在支付端受限或成為制約其發(fā)展的關(guān)鍵因素。當(dāng)前在較高行業(yè)預(yù)期的情況下生物創(chuàng)新藥的市場仍將持續(xù)火熱，但未來必將經(jīng)受市場考驗。

5、政策扶持帶來的中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)升級

基于中醫(yī)藥的“簡便廉驗”等優(yōu)勢，國家對中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)進(jìn)行了有力的政策扶持，但中醫(yī)藥要想真的發(fā)揮這樣的優(yōu)勢，結(jié)構(gòu)性調(diào)整也是不可避免。醫(yī)療服務(wù)端的國家強(qiáng)制性政策支持，在中醫(yī)藥的消費(fèi)端奠定基礎(chǔ)，生產(chǎn)端的重要標(biāo)準(zhǔn)化和現(xiàn)代化，為產(chǎn)業(yè)升級打下基礎(chǔ)。具體來說，中藥配方顆粒行業(yè)在替代中藥飲片和政策利好的情況下，預(yù)計行業(yè)未來五年增速仍然超過 30%，但市場準(zhǔn)入放開導(dǎo)致的競爭加劇或在未來3年內(nèi)初顯。中藥注射液行業(yè)在規(guī)范度提升，和再評價政策的推動下，將經(jīng)歷陣痛期、大浪淘沙和投資機(jī)會涌現(xiàn)的過程，安全性高的注射制劑更具投資價值。

6、精準(zhǔn)醫(yī)療引領(lǐng)新藥研發(fā)潮流

精準(zhǔn)醫(yī)療指導(dǎo)下的藥物開發(fā)是以個體化醫(yī)療為基礎(chǔ)，交叉運(yùn)用基因組測序技 術(shù)以及生物信息大數(shù)據(jù)技術(shù)從而開發(fā)特定患者的特定的基因突變的靶向藥物市場。2016年中國精準(zhǔn)醫(yī)療的市場規(guī)模已達(dá)400億人民幣，其中靶向藥物市場規(guī)模130億人民幣，占精準(zhǔn)醫(yī)療32.5%的市場份額，未來5年增速預(yù)計超過20%的。

精準(zhǔn)醫(yī)療的出現(xiàn)導(dǎo)致疾病的分型更加的細(xì)化，疾病亞群數(shù)量大量增加，大型制藥公司很難再完全壟斷創(chuàng)新藥研發(fā)的市場，同時與傳統(tǒng)藥物研發(fā)模式相比以精準(zhǔn)醫(yī)療為指導(dǎo)的新藥研發(fā)可以顯著降低研發(fā)成本和周期，提高臨床成功率。掌握核心技術(shù)的中小企業(yè)和初創(chuàng)公司面臨更多機(jī)會，也能對新趨勢實現(xiàn)快速反應(yīng)，更具投資價值。國內(nèi)中小企業(yè)在精準(zhǔn)醫(yī)療方面的產(chǎn)品技術(shù)及商業(yè)模式方面的創(chuàng)新也不遜于國外企業(yè)，針對特定基因突變進(jìn)行腫瘤靶向藥物開發(fā)的思路迪、以全基因組掃描、臨床大數(shù)據(jù)技術(shù)指導(dǎo)失敗藥物再開發(fā)的索元生物就這類企業(yè)的典型代表。

我們認(rèn)為，2017年以下領(lǐng)域?qū)艿劫Y本的重點關(guān)注

慢性病及腫瘤領(lǐng)域的創(chuàng)新藥、生物藥公司及化學(xué)藥物研發(fā)平臺

有實力率先通過一致性評價的仿制藥企業(yè)，與一致性評價與醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈的分工細(xì)化深度關(guān)聯(lián)的CRO/CMO企業(yè)

現(xiàn)代中藥技術(shù)平臺，安全且有效的中藥優(yōu)勢品種

布局醫(yī)藥領(lǐng)域的A股主要玩家

布局新藥研發(fā)：恒瑞醫(yī)藥，海正醫(yī)藥，麗珠集團(tuán)，泰康資產(chǎn)，國投創(chuàng)新、君聯(lián)資本

布局渠道與銷售：瑞康醫(yī)藥，上海醫(yī)藥，國藥一致

布局海外優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)并購：綠葉制藥，復(fù)星醫(yī)藥，人福醫(yī)藥

加碼生物藥研發(fā)及生產(chǎn)：三生制藥，藥明生物，信達(dá)藥業(yè)

海外新藥項目的引進(jìn)：再鼎醫(yī)藥，華領(lǐng)制藥，恒瑞醫(yī)藥，派格生物

非醫(yī)療行業(yè)公司戰(zhàn)略布局：三胞集團(tuán)，百花村，金石東方

三、醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域

自2012年前后開始的一輪投資周期,圓滿完成了中國醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域投資的第一個“五年規(guī)劃”，無論過去的成績是否達(dá)到預(yù)期，都將成為中國醫(yī)療服務(wù)投資歷史中不可逾越的一章。而作為第二個“五年規(guī)劃”新啟程的2017年，是醫(yī)療服務(wù)投資的正當(dāng)時。

1、醫(yī)療大環(huán)境的顯著改善將促進(jìn)行業(yè)進(jìn)入一個相對健康的發(fā)展階段

雖然中國的醫(yī)療服務(wù)基礎(chǔ)設(shè)施還有很多的不完善，但不可否認(rèn)，中國政府在這過去十多年的醫(yī)改試錯中積累了不少經(jīng)驗與教訓(xùn)，也逐漸在擺正自身作為監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)有的位置，將釋放整個行業(yè)的生產(chǎn)力。而這其中最重要的方面，就是凈化市場環(huán)境。

一是之前的各種“保護(hù)主義”開始逐漸被打破，“親兒子”(公立醫(yī)院)也逐漸失去了被溺愛的地位，進(jìn)而轉(zhuǎn)向的是通過設(shè)定好統(tǒng)一的游戲規(guī)則，讓各類參與主體都能享有平等的競爭地位。具體體現(xiàn)在對于社會辦醫(yī)政策的開放與支持、不再人為設(shè)定各類不合理的市場準(zhǔn)入障礙，不管是在允許進(jìn)入的醫(yī)療細(xì)分領(lǐng)域、醫(yī)療機(jī)構(gòu)的新建、醫(yī)保資質(zhì)的獲取等方面，還是在醫(yī)療資源的開放與流動方面，都比之前要寬松很多。

二是針對各類違法違規(guī)行為的打擊力度也遠(yuǎn)超歷史水平，如針對非法行醫(yī)、超范圍經(jīng)營、虛假宣傳等行為的打擊，大力推行藥品一致性評價與藥品流通領(lǐng)域的改革，加強(qiáng)對醫(yī)保資金使用情況的監(jiān)管等，將改變以前“劣幣驅(qū)逐良幣”的亂象，讓真正秉持“醫(yī)者仁心”的優(yōu)秀企業(yè)擁有良好的競爭環(huán)境，迅速脫穎而出。

市場環(huán)境的凈化將有利于生產(chǎn)要素的流動，尤其是醫(yī)療人才、管理人員、醫(yī)療資源等，進(jìn)而實現(xiàn)更高效的資源配置。

2、可投資標(biāo)的基數(shù)及優(yōu)質(zhì)標(biāo)的數(shù)量增加將吸引更多的資本進(jìn)入

過往超過200個投資案例，成為中國醫(yī)療服務(wù)投資領(lǐng)域的第一代投資標(biāo)的，雖然有很多標(biāo)的在商業(yè)模式與團(tuán)隊等方面都有待持續(xù)驗證，但其中已經(jīng)不乏可以作為第二代投資標(biāo)的的優(yōu)秀企業(yè)。

由于各種眾所周知的原因，中國的醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域一直缺乏真正受人尊敬的領(lǐng)導(dǎo)品牌，這對于一個擁有4萬億市場容量的行業(yè)，顯然不是一個正常的現(xiàn)象;尤其是醫(yī)療服務(wù)行業(yè)是以一個以“信任”為核心元素的領(lǐng)域，品牌影響力是最重要的關(guān)鍵競爭要素之一。這一點已經(jīng)被越來越多的市場參與主體所認(rèn)知，并都在努力去打造優(yōu)質(zhì)醫(yī)療服務(wù)品牌。目前在某些細(xì)分領(lǐng)域，我們已經(jīng)能看到此類明顯的跡象，可以預(yù)見在接下來的五年中，必將出現(xiàn)數(shù)個真正受市場認(rèn)可的領(lǐng)導(dǎo)品牌。

3、未來幾年將是醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域商業(yè)模式創(chuàng)新的集中爆發(fā)階段

醫(yī)療服務(wù)行業(yè)的核心是如何用最經(jīng)濟(jì)、快捷的方式為患者提供最適用的醫(yī)療服務(wù)，圍繞著醫(yī)療機(jī)構(gòu)、醫(yī)生、患者、支付等各個參與主體間不同的互動方式，可以產(chǎn)生出多樣化的商業(yè)模式。

但由于受政策及監(jiān)管環(huán)境的影響，中國的醫(yī)療服務(wù)行業(yè)在過去的商業(yè)模式都過于單一，主要都集中在復(fù)制公立醫(yī)療的模式，比如以大醫(yī)院為主流的載體，而不像在成熟醫(yī)療體系的國家，有各類不同的商業(yè)模式來解決不同的需求，比如社區(qū)診所、公共手術(shù)中心(以及第三方影像中心)、醫(yī)生創(chuàng)業(yè)平臺、便捷診所(一分鐘診所)、醫(yī)療地產(chǎn)、醫(yī)生金融、第三方服務(wù)商、新科技的應(yīng)用等，雖然并不是每一類型都適合中國目前的實際情況，但這些需求都是天然存在的，將成熟國家的商業(yè)模式復(fù)制到中國，這一做法同樣適用于在醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域。同時，中國龐大的人口基數(shù)及廣闊的區(qū)域，為這些商業(yè)模型在中國的創(chuàng)新運(yùn)用都提供了很好的土壤，特別是在過去十多年中，中國中產(chǎn)階級的崛起及新生代的涌入，他們更能接受新的事物，從而會加速這些商業(yè)模式在中國的落地。

可以預(yù)見，2017年開始將會有越來越多創(chuàng)新的商業(yè)模式出現(xiàn)，并進(jìn)入集中爆發(fā)階段，而這點將會遠(yuǎn)超過人們目前的想象程度，特別是對于那些受中國傳統(tǒng)醫(yī)療環(huán)境影響而視野受限的人來說。

4、醫(yī)療服務(wù)資產(chǎn)的證券化將會進(jìn)入上升通道

雖然自2009年愛爾眼科成為A股醫(yī)療服務(wù)行業(yè)第一家IPO企業(yè)以來，再未出現(xiàn)第二家醫(yī)療服務(wù)企業(yè)的IPO，但A股對醫(yī)療服務(wù)企業(yè)的熱情卻從未減退。而受制于中國特殊的上市審核體系，很多企業(yè)被迫轉(zhuǎn)向香港市場。

2013年底鳳凰醫(yī)療作為中國內(nèi)地第一家醫(yī)療服務(wù)企業(yè)登陸港股，此后平均每年都有兩到三家醫(yī)療服務(wù)企業(yè)在香港上市，且整體的表現(xiàn)并不輸于香港市場的平均水平。據(jù)不完全統(tǒng)計，目前已經(jīng)有不少于十家的醫(yī)療服務(wù)企業(yè)在準(zhǔn)備沖刺港股，預(yù)計在2017年將會有不少于三家的醫(yī)療服務(wù)企業(yè)實現(xiàn)香港上市。

隨著中國資本市場改革的推進(jìn)，可以預(yù)見A股的上市周期將顯著縮短，從而吸引越來越多的醫(yī)療服務(wù)企業(yè)在A股上市，甚至之前在香港上市的企業(yè)會通過“A+H”的方式回歸A股。因此，在接下來的“五年規(guī)劃”中，將會有越來越多的案例實現(xiàn)完整的投資周期。

另一方面，與IPO相對應(yīng)的，醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域中的并購案例將會自2017年開始逐漸涌現(xiàn)出來。這主要源于在過往的200多個案例中，將會有不少案例出現(xiàn)基金到期的情形，特別是在2012-2013年左右投資的案例，如果預(yù)計未來兩年內(nèi)實現(xiàn)IPO的可能性比較小，將會選擇通過并購的方式實現(xiàn)退出。

5、外資醫(yī)療集團(tuán)將會成為中國醫(yī)療服務(wù)市場中一支新興的力量

中國的醫(yī)療服務(wù)市場是少數(shù)幾個外資占比較低的領(lǐng)域，之前主要受制于國家政策的管制。在過去的幾年中，中國政府逐漸放寬了外資的準(zhǔn)入，越來越多的外資醫(yī)療集團(tuán)開始在中國設(shè)立合資醫(yī)療機(jī)構(gòu)，將國外優(yōu)秀管理經(jīng)驗與醫(yī)療資源帶到中國，服務(wù)中國廣大患者。雖然在過往的經(jīng)驗中，外資在中國的醫(yī)療服務(wù)市場中的成功案例并不多，失敗的案例反而不少，但這并不妨礙他們進(jìn)入中國的熱情與決心。可以預(yù)見，未來幾年內(nèi)，將會有越來越多的外資醫(yī)療機(jī)構(gòu)出現(xiàn)在內(nèi)地，進(jìn)而對國內(nèi)的企業(yè)帶來挑戰(zhàn)，迫使他們提高自身的競爭實力。

2017年，醫(yī)療服務(wù)的投資主題將逐漸從解決“可及性”問題向關(guān)注“醫(yī)療品質(zhì)”方面轉(zhuǎn)移;同時，圍繞著“去中心化”的醫(yī)療服務(wù)提供方式而展開的各類商業(yè)模式會受到青睞。

雖然醫(yī)療服務(wù)的供給問題是永恒的主題，但隨著國家對公立醫(yī)院的定位逐漸明確、政府實施更加嚴(yán)厲的成本控制、民營醫(yī)療整體醫(yī)療水平提升帶來對醫(yī)生吸引力的增加、醫(yī)生觀念的更加市場化，使得民營醫(yī)療將逐漸改變過去在公立醫(yī)院夾縫中生存的狀況，進(jìn)而向提供更有品質(zhì)的醫(yī)療服務(wù)升級。

一些定位于為非醫(yī)保患者提供可負(fù)擔(dān)的、高品質(zhì)醫(yī)療服務(wù)的商業(yè)模式更加適應(yīng)中國新的醫(yī)療市場環(huán)境，如各類消費(fèi)型醫(yī)療、改善性醫(yī)療等領(lǐng)域，由于目標(biāo)用戶群體定位清晰、可支付能力及支付意愿都比較強(qiáng)。“高薪養(yǎng)廉”的作用會激發(fā)醫(yī)生能夠回歸到醫(yī)療的本質(zhì)，避免過度醫(yī)療，通過高品質(zhì)的服務(wù)來作為核心營銷策略，會被越來越多的受眾所接受。

隨著政府逐漸理順各類醫(yī)療機(jī)構(gòu)間的關(guān)系，以及由于信息透明化帶來的就醫(yī)意識改變，整個的patients flow模型將會發(fā)生較大的變化，從而將改變目前的市場格局。大醫(yī)院或超大醫(yī)院將不再是集所有類型醫(yī)療服務(wù)為一身的醫(yī)療機(jī)構(gòu)，各類專業(yè)的專科門診、特色診所、醫(yī)療中心等將會以其便利性、專業(yè)性及有品質(zhì)的服務(wù)而承擔(dān)較多的醫(yī)療服務(wù)量，并與醫(yī)院間實現(xiàn)健康有序的互動，進(jìn)而逐漸接近成熟市場國家的醫(yī)療服務(wù)模式。

我們認(rèn)為，2017年以下領(lǐng)域?qū)艿劫Y本的重點關(guān)注

專科醫(yī)院及小型醫(yī)療機(jī)構(gòu)連鎖，包括醫(yī)美、康復(fù)、社區(qū)醫(yī)療、中醫(yī)、輔助生殖(IVF)

第三方服務(wù)提供商，包括第三方影像中心、第三方手術(shù)中心、第三方實驗室等

布局醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域的A股主要玩家

傳統(tǒng)醫(yī)療服務(wù)企業(yè)：愛爾眼科、通策醫(yī)療

傳統(tǒng)的醫(yī)藥企業(yè)：恒康醫(yī)療、康美藥業(yè)、益佰藥業(yè)

傳統(tǒng)的醫(yī)療器械公司：樂普、魚躍、九安、新華、威高

非醫(yī)療行業(yè)公司：宜華健康、中國移動、龍湖地產(chǎn)、奧克斯、泰康保險

四、數(shù)字醫(yī)療領(lǐng)域

數(shù)字醫(yī)療領(lǐng)域投融資趨勢在2016年出現(xiàn)了重大變化。在變現(xiàn)模式的核心挑戰(zhàn)下，曾經(jīng)以連接醫(yī)患為核心的移動醫(yī)療自上半年平安好醫(yī)生完成巨額融資后從火爆狀態(tài)徹底冷卻。與此同時，市場又找到了AI和大數(shù)據(jù)這一新的熱點方向，年中在短時間內(nèi)連續(xù)完成了新嶼科技、零氪科技和思派網(wǎng)絡(luò)三家腫瘤大數(shù)據(jù)公司的融資。到了下半年，行業(yè)內(nèi)公司已經(jīng)紛紛為自己貼上大數(shù)據(jù)標(biāo)簽，連細(xì)分市場名稱也已經(jīng)悄然從“移動醫(yī)療”轉(zhuǎn)變成了“數(shù)字醫(yī)療”。我們預(yù)計在2017年，傳統(tǒng)移動醫(yī)療公司隨著上一波熱潮中融到的巨額資金逐漸消耗完畢，行業(yè)必將面臨直決生死的大洗牌。但我們依然堅信，整個數(shù)字醫(yī)療產(chǎn)業(yè)，仍將面對著千億級的市場規(guī)模迅猛發(fā)展。

1、一種核心挑戰(zhàn)：變現(xiàn)模式是一道不得不邁的坎，To B模式較To C短期內(nèi)更加穩(wěn)健

前兩年移動醫(yī)療所寄予厚望的兩大支付方——保險與藥企，已經(jīng)隨著實踐中遇到的阻礙很難再在融資過程中得到投資人認(rèn)同。雖然我們堅信，健康險在長期來看參與健康主動管理，其作為支付方的邏輯是正確的，但無法在短期內(nèi)解決行業(yè)參與者變現(xiàn)的困境，亦無法持續(xù)支撐融資進(jìn)入中后期階段的企業(yè)估值。

在遭遇變現(xiàn)難的困境之下，行業(yè)參與者被迫各自選擇方向進(jìn)行突破，比較有代表性且已經(jīng)落地的嘗試有：

(1)發(fā)揮平臺優(yōu)勢，吸收資金流水：能有效產(chǎn)生賬面收入，回答變現(xiàn)問題，但需關(guān)注其收入向利潤的轉(zhuǎn)化質(zhì)量;

(2)轉(zhuǎn)化C端用戶，轉(zhuǎn)型線上電商：利用平臺高粘性精準(zhǔn)用戶，向電商轉(zhuǎn)化，需關(guān)注品類和轉(zhuǎn)化率;

(3)堅持為B端提供信息化服務(wù)，走傳統(tǒng)To B模式。

從實踐來看，To B模式雖然業(yè)務(wù)缺少潛在爆發(fā)性和想象力，但其抓住的是院內(nèi)、院間信息化的新一輪技術(shù)升級機(jī)會，其支付方意愿客觀存在，更容易產(chǎn)生讓投資人接受的財務(wù)表現(xiàn)，體現(xiàn)出了穩(wěn)健優(yōu)勢。其余對C端的變現(xiàn)嘗試，總體而言“賺小錢容易，賺規(guī)模性收入難”，在2017年仍有待證明。

2、一次趨勢轉(zhuǎn)變：移動醫(yī)療向數(shù)字醫(yī)療的轉(zhuǎn)換實質(zhì)是商業(yè)模式創(chuàng)新向技術(shù)創(chuàng)新的轉(zhuǎn)化

我們在去年提到過，移動醫(yī)療會經(jīng)歷兩個階段，第一個階段是通過產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)與資源的重新分配來提升效率;第二個階段是利用互聯(lián)網(wǎng)和其他相關(guān)技術(shù)提升檢測和治療效果。兩個階段并不具有邏輯上的先后順序，其先后關(guān)系是由實施難度所決定的。

現(xiàn)在，第一階段發(fā)展進(jìn)入瓶頸期，市場開始洗牌，更多資金已經(jīng)投向第二階段。從“移動”帶來的商業(yè)模式創(chuàng)新，轉(zhuǎn)向以“數(shù)字”為核心的技術(shù)創(chuàng)新。這一趨勢與美國的行業(yè)發(fā)展路徑一致，仍然體現(xiàn)出中國相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展對美國的跟從性特征。

3、一項近期熱點：大數(shù)據(jù)與人工智能在精準(zhǔn)醫(yī)療與輔助診斷領(lǐng)域風(fēng)口正熱，但未來在資本市場注定不會一帆風(fēng)順

大數(shù)據(jù)與人工智能是技術(shù)創(chuàng)新的代表，存在產(chǎn)業(yè)鏈的前后關(guān)系。作為人工智能的基礎(chǔ)，國內(nèi)專業(yè)的大數(shù)據(jù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)走的相對靠前，已經(jīng)進(jìn)入B-C輪，而人工智能基本處于A輪或更早的階段。從國際趨勢來看也是如此：作為AI的基礎(chǔ)，大數(shù)據(jù)如Flatiron已經(jīng)在2016年初就獲得了羅氏領(lǐng)投的1.75億美元巨額融資，醫(yī)學(xué)成像系統(tǒng)提供商Merge Healthcare 2015年就已經(jīng)被IBM以十億美元收購用于圖像分析。而在AI的應(yīng)用上，按成熟度從高到低分別是：

(1)影像輔助診斷：Arterys開發(fā)的基于深度學(xué)習(xí)的心血管MRI分析軟件在2017年初被FDA批準(zhǔn)，系全球之首;

(2)臨床輔助診斷：IBM Waston通過學(xué)習(xí)文獻(xiàn)為醫(yī)生提供診斷輔助功能已經(jīng)嘗試投入實際應(yīng)用。

(3)精準(zhǔn)醫(yī)療應(yīng)用：3月剛完成9億美元B輪融資的Grail即希望通過生物信息學(xué)分析，建立ctDNA與早期癌癥之間的聯(lián)系，用于癌癥早篩。如何把臨床數(shù)據(jù)與基因數(shù)據(jù)進(jìn)行高質(zhì)量的整合分析是重中之重。

(4)藥企研發(fā)輔助：如美國企業(yè)Atomwise，通過深度學(xué)習(xí)，進(jìn)行新藥早期評估，節(jié)約新藥開發(fā)成本，尚處于較早期階段。

這也預(yù)示了AI產(chǎn)業(yè)在中國的發(fā)展順序，當(dāng)前國內(nèi)實質(zhì)性進(jìn)展主要集中在數(shù)據(jù)積累和影像診斷之上，未來發(fā)展空間巨大。

我們判斷，中國AI近年內(nèi)仍將處于相對早期階段，但健康大數(shù)據(jù)一定能夠率先走向成熟。最終成功的大數(shù)據(jù)企業(yè)不一定是目前數(shù)據(jù)量最大的公司，但一定是那些有能力制定行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、管控數(shù)據(jù)質(zhì)量、把握政策風(fēng)險的行業(yè)競爭者。

我們也不得不指出，這一熱點領(lǐng)域的進(jìn)展決不會一帆風(fēng)順。健康領(lǐng)域的大數(shù)據(jù)和人工智能是需要長期高投入的行業(yè)。在發(fā)展過程中，國內(nèi)傳統(tǒng)人民幣基金周期偏短，難免早早將行業(yè)又推到變現(xiàn)的風(fēng)口浪尖，而此時變現(xiàn)顯然還為時尚早;而長周期的美元基金在面對中國人的健康數(shù)據(jù)上，考慮到政策敏感性，往往其投資本身可能給企業(yè)帶來政策的不確定性。所以這個行業(yè)最需要的還是國內(nèi)前沿產(chǎn)業(yè)力量的支持，正如Waston只有背靠IBM才能有財力有能力完成諸多收購和研發(fā)一樣。

4、一個長期機(jī)會：通過技術(shù)升級提高控費(fèi)能力仍是核心主題，仍然存在重大機(jī)會

我們認(rèn)為，長期來看中國醫(yī)療領(lǐng)域的核心主題仍然是醫(yī)療控費(fèi)，能夠有效降低整個產(chǎn)業(yè)鏈成本的企業(yè)一定能夠體現(xiàn)出價值。降低全產(chǎn)業(yè)鏈成本的主要途徑在于：

(1)減少重疾發(fā)生——疾病早篩與預(yù)防：技術(shù)驅(qū)動型，看好分子病理檢測技術(shù)與生物信息學(xué)分析的發(fā)展;

(2)提高診療效率——醫(yī)院信息化升級與AI輔助診斷：政策與技術(shù)共同驅(qū)動型，看好針對醫(yī)院的技術(shù)提供商;

(3)優(yōu)化治療效果——新藥與治療手段研發(fā)：技術(shù)驅(qū)動型，看好AI輔助研發(fā)和精準(zhǔn)醫(yī)療落地;

(4)資源合理配置——分級診療與遠(yuǎn)程醫(yī)療：政策驅(qū)動型，看好相關(guān)信息化技術(shù)提供商;

(5)減少流通環(huán)節(jié)——兩票制和醫(yī)藥分開：政策驅(qū)動型，關(guān)注藥店線上化發(fā)展。

我們認(rèn)為，2017年以下領(lǐng)域?qū)艿劫Y本的重點關(guān)注

醫(yī)療大數(shù)據(jù)及人工智能

針對遠(yuǎn)程醫(yī)療的技術(shù)和平臺性服務(wù)

院內(nèi)、院間信息化的新一輪技術(shù)升級

布局?jǐn)?shù)字醫(yī)療領(lǐng)域的A股主要玩家

互聯(lián)網(wǎng)巨頭布局新科技：百度、阿里、騰訊、小米

傳統(tǒng)醫(yī)療信息化公司移動化、遠(yuǎn)程化布局：衛(wèi)寧軟件、萬達(dá)信息、東軟集團(tuán)、創(chuàng)業(yè)軟件等

傳統(tǒng)醫(yī)藥公司延伸性布局：天士力、海南海藥、康美藥業(yè)、復(fù)星集團(tuán)、健康元等

傳統(tǒng)醫(yī)療器械公司布局終端：九安醫(yī)療、三諾生物、樂普醫(yī)療等

大產(chǎn)業(yè)平臺產(chǎn)業(yè)整合如地產(chǎn)開發(fā)商和通訊運(yùn)營商等：龍湖地產(chǎn)、龍璽地產(chǎn)、宜華地產(chǎn)、中國電信等

   【來源：醫(yī)械百科】